font style=FONT-SIZE: 16pt“中国农业发展银行债券发行15 周年
来源:http://fushi169.com 责任编辑:环亚ag88手机版 更新日期:2019-03-31 09:30

  很高兴作为“债市六人谈”主持人,与各位专家共同探讨“2019年中国债市创新发展与开放共融”话题。大家都知道,深圳刚刚在新发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》中被确定为创新中心,今天论坛的主办方农发行又是债券市场创新的引领者。所以,我们今天在这里探讨市场创新发展线年股市风云变幻,债券市场却经历了牛市行情。截至2018年年末,我国债券市场存量规模已达86万亿元。农发行经过15年市场化发债辉煌历程,发债规模达到了8万亿元,存量突破4万亿元,这是非常了不起的成就。进入2019年,大家都能感觉到开年不错,中美贸易谈判预期向好,人民币兑美元持续升值,股票市场强劲反弹。在不断改善的外部环境下,2019年我国宏观经济形势怎样?与市场密切相关的货币政策走向又会怎样?投资者该如何投资,如何交易?我们首先请各位专家围绕这些市场关注的问题,与大家分享一下各自的观点。

  我在香港工作,想从海外市场的角度谈谈个人看法。目前,全球各主要经济体应该仍处于逐渐分离、各自为政的大环境之下,经济总体运行效率下降,经济体之间交易成本总体上升。同时,主要经济体各有不确定性,特别是很多是政治性因素,而非经济因素,缺少可借鉴的解决方法,令大家更加忧虑。所以,我判断2019年全球经济总体应该有发展,但是速度不会太快。2008年国际金融危机以来,各国对金融机构,特别是对银行,实行了非常严格的管控。新的管控措施也不断落地,因此近期再次发生全球性金融危机的可能性不大。关于中国经济,我认为随着中美贸易谈判取得进展,经过这一段时间,经济环境可能会逐渐好转。跟债券相关的最大因素还是资金流动性,全球资金面目前仍然比较宽松。具体到中国市场来看,我看好利率债券产品,原因是银行间债券市场即将被纳入彭博巴克莱全球债券指数,境内市场会受到更多国际投资者关注,在这种情况下会有更多的资金涌入。

  2004年农发行第一次发行债券的时候,我就在交行资金部工作。作为15年债券发行的亲历者与参与者,我对农发行取得的辉煌成绩表示衷心的祝贺。展望2019年宏观经济,我认为,从国内情况来看,宏观经济下行压力较大,货币政策持续稳健、松紧适度的政策导向在今年总体可以预期。一季度公布的社会融资总额数据充分反映了市场行情。原来,大家都比较担心,货币政策能否向信贷政策转移和传导。目前来看,答案是肯定的。那么,货币和信贷能否向实体经济转移,能否对实体经济增长起作用?个人认为也是可以的,但肯定不是一下子传导到位。预计到二三季度,实体经济数据才会有比较明显的变化。从CPI和PPI的角度来看,CPI目前低于2%,PPI压力更大,这也是我们关注的重点。从国际市场来看,去年宏观经济和货币政策,包括债券市场利率受到外围市场影响较大,在2018年年末到2019年年初,也发生了较大变化。美联储加息力度逐步减弱,最近停止缩表进程,欧元区经济增长动力在减弱,全球加息的进程在发生逆转,这些都为稳健而松紧适度的货币政策创造了比较有利的外围条件。

  从债券供给来说,地方债、商业银行资本补充债的发行量较大,信用债发行量也会增加用以支持实体经济发展,因此债券发行总量是可观的。从债券需求角度来说,今年表内的同业投资、表外理财均会转向债券市场,境外机构投资者对国内债券市场的配置力度也会加强,公募债券、指数基金的发展也会加大对利率债的配置。因此,市场的债券供给和需求总体上是平衡的。

  我认为,稳健的货币政策将进一步持续,利率有进一步下行空间。所以,我比较看好今年的债券市场,特别是政策性银行金融债券随着规模扩大、期限品种的逐步完善和市场流动性的增强,将会成为商业银行资产配置的重点。

  2004年之前,农发行的资金来源90%是央行再贷款。差不多同一时间,人民银行在货币政策司相关职能基础上,成立金融市场司,主动适应进一步深化利率市场化改革的实际需要,规划、建设银行间债券市场的基本架构、基本制度、基本机制,打下了很好的底子。就农发行而言,如何把比较传统、政策性的、主要服务农村农业的机构引导到债券市场上进行发债融资?这在当时是很有挑战性的任务。从现在看来,无论是人民银行,还是农发行,应该说都取得了当年预想的效果。农发行近三分之二的资金来源是债券发行,成为我国第三大发债主体,这既是农发行自身市场化经营的巨大成就,也是银行间市场取得长足发展的重要标志。对中国债券市场的判断,尽管在某些时候有些小的起伏,但是,从1997年到现在,从产品种类到发行规模,再到托管数量,都呈现出飞速增长的喜人态势,没有大的发展波动或者风险事件。从从业机构人员来说,也一直是欣欣向荣、人才辈出的局面,实现了与市场的同步发展。今年从宏观层面来说,积极的财政政策、商业银行补充资本、服务实体经济等,都需要从债券方面增加新的发行。稳健的货币政策也将为债券市场提供相对充分的流动性环境。从相关的机构来看,央行金融市场司和银行间市场交易商协会都支持鼓励推出创新产品来促进发展。我对债券市场的发展和产品创新非常有信心。

  农业银行和农发行在历史上就有很深厚的渊源,一直是很亲密的合作伙伴,未来也将继续做好密切合作。对于今年债券市场和金融市场发展的期许,我想借“天街小雨润如酥, 草色遥看近却无。开封公司介绍PPT_共绘精彩,最是一年春好处, 绝胜烟柳满皇都”这首诗来表达我的看法。需要辩证理性地看待2019年金融数据,既要抱着希望,还要做好一定的心理预期。1月份的经济金融数据已经出来了,我想说三点,一是前期和现在持续推进的从货币到信用的政策作用开始显现,融资结构的优化苗头已经出现了趋势,金融数据的稳定过程可能已经开始了。虽然对1月份数据有很多的分析,但是,还是可以看到有很多积极的方面,比如说中长期的贷款增速是在增加,特别是制造业的占比在增加,制造业当中高技术的增速更加明显,表外融资企稳的趋势也表现出来了。

  二是金融数据既是未来经济走势的领先指标,也是对过往经济的某种反映。我们对后期金融数据的波动有一些预期,即使金融数据已经稳定,这个稳定不是点状的,是一个过程,不是静止的,是波动的。远的不说,从2-3月的数据来看,去年同期数据都不太高,在同步增速稳定的情况下,我们会看到信贷总量的波动。

  三是经济在今年开局之后,按照中央说的稳中有变的压力还是很明显的,从中期来看,我们会看到希望的苗头呈现。虽然1月份的出口数据不错,但是,从综合指标来看,无论是从主要发达体的需求情况,还是从代表全球出口的德国、日本、欧洲、韩国的指标来看,后面的出口压力还是比较明显的,投资房地产也是存在隐忧的,消费数据会下降,这是会看到的短期经济变化。为什么还要看到希望呢?从去年9月份开始,贷款融资成本连续4个月下降,融资成本的下降代表着6个月到9个月之后,哪怕仅由于成本,企业利润数据一定程度的改善在未来也是可以期待的。融资数据的底部企稳也代表在下半年或晚些时候,需求端的逐渐企稳可期。

  从更长期一点来看,在《两次全球大危机的比较研究》一书中提到,危机的发展有自我特定的拓展模式,在危机没有走完自我的拓展模式之前,不能轻言复苏,只有危机最困难的时候才能倒逼出有效的方案,有很多话现在看仍是很有借鉴意义的。虽然目前全球经济已走出了2008年国际金融危机的谷底,但是资本、劳动力、技术在全球范围内的配置失衡仍没有根本改变。联合国、WTO等国际组织的管理能力不是在提升,而是在下降,大国之间合作更困难和复杂。我们会不断看到失望和希望的交织,要抱着理性的态度。

  东方证券固定收益部门秉承“爱债东方、行稳致远”的经营理念,积极布局FICC(即固定收益、外汇和大宗商品)业务链。农发行始终秉承对“三农”事业、社会责任的担当和热爱,对绿色环保的热情和关怀,我们“爱债东方”的一个重要体现也在于此,所以东方证券也始终是农发行金融债的主力承销商,在此感谢市场各界对我们的认可和支持,也希望能跟更多的市场小伙伴建立起良好的合作关系。我们对2019年债市的总体观点是:2019年全球经济共振下行,美联储加息节奏放慢。与此同时,中美贸易摩擦有望阶段性缓解,整体外部环境有所改善,我国将集中精力解决内部问题。在经历了过去两年金融去杠杆和实体去杠杆之后,今年将是信用回升的一年。经济探底与信用筑底回升将是市场主旋律,去杠杆对经济产生的负面影响仍在发酵,同时去年下半年以来信用政策的效果也将逐步显现,这种背景下,2019年债市波动将显著增大,信用债的票息价值将更受市场关注。

  浦发银行和农发行的合作是特别紧密的,从几个数据就可以表现出来,我们的合作产品数达到了12个,其中同业授信600亿元,是股份制银行第一。2018年承销农发债全市场第三,且积极参与特色专项债,比如绿色债认购额占当期发行规模的六分之一。祝愿我们的合作在2019年更加紧密。我从两个层面谈一下对宏观政策与市场预期的看法。第一个层面是政策传导上,大家都在说合理充裕,但合理充裕如何合理传导?现在市场出现的状况,如民营企业融资难问题和信用债违约问题,是因为过去几年形成的对于风险分层的概念和秩序被打乱了,只有风险分层和相应的风险承担机制建立起来,银行的资金才能通过优先级进入到它不太敢介入、或者是风险比较高的企业和产品上。当然,过去一年,包括2019年,政府高层、央行、银保监会都在疏通这个传导机制,如何把过去同业投资和资管分层的设计创新恢复到一定的比例或者层级,要让它走到正道上,合理穿越2020资管大限,这是市场和市场参与者都应该正视的问题。

  聚焦到债券市场,我个人认为目前对证券市场的看法已经从去年底的一致性看涨预期,到了开始分化阶段。一方面,看多理由有四点,一是汇率升值预期,二是GDP增速放缓预期,三是利率债纳入彭博巴克莱指数吸引国外资金进来,四是利率的双轨并一轨,有可能导致收益率曲线中枢下降。另一方面,看空理由也有四点,一是2016年的市场走势大家仍然心有余悸,担心历史重演;二是如果传导机制打通导致需求得到提升,自然而然收益率会上升;三是稳增长的措施可能会稳住下半年GDP增长预期;四是大家预期贸易摩擦解决的可能性很大。另外,大家过去低估了美联储缩表对市场的冲击。过去一年当中大家不太在乎美联储缩表带来的冲击,但是,到今年底美联储资产负债表缩到1万亿美元的时候,这个时候会不会出现一个奇异点,导致流动性的悬崖式收缩,我们对此有忧虑,这个忧虑会提升收益率。

  综上所述,我个人认为多空因素同时发生作用的概率较小,而是时间序列的概念,我个人倾向于这是一个破位下探、触底反弹的多重波动走势,有可能把2016年的走势重演一遍,当然,具体的时间和点位肯定各持己见、莫衷一是。

  对市场参与者提两点自己的看法。一是市场上由于外资的进入(2018年年底,外资境内债券持仓约1.8万亿元,同比提升了70%左右),聪明人越来越多,市场小牛或小熊周期的调整时间越来越短;二是判断趋势重要,但是反映灵敏、决策及时更重要。